央行下调公开市场操作利率，打开MLF调降空间，债牛何去何从？

今日，人民银行开展公开市场7天期逆回购操作20亿元，中标利率为1.90%，下降10个基点。值得注意的是，上周以来国有大行开启了新一轮存款利率下调，多家股份行跟进，市场对政策利率的随之下调有较强预期。而央行今日下调短期的政策利率后，或为6月15日下调MLF利率打开空间。对于债市，若MLF利率下调落地后有进一步的稳增长政策配合，或演绎利多出尽。

新一轮存款利率下调开启，降息预期升温

6月8日，工商银行等五大国有银行下调存款挂牌利率。其中，活期存款利率从此前的0.25%下调至0.2%。2年期定期存款利率下调10个基点至2.05%，3年期定存利率下调15个基点至2.45%，5年定期存款利率下调15个基点至2.5%。

6月12日，招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、平安银行、民生银行等全国性股份制商业银行跟随国有行下调部分期限的存款利率。调整的股份行活期存款利率均下调5个基点，2年期下调10BP，3年、5年期均下调15BP。

广发固收首席分析师刘郁指出，本轮国有大行开启的存款利率下调，是继2022年4月、2022年9月之后的新一轮存款利率调整。2022年4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

刘郁认为，本次存款利率下调，可能使得政策利率下调预期升温。本次大行和股份行下调存款利率的初衷是应对银行净息差的不断下行，因而直接带动贷款利率全面下调的可能性较低。如出现超预期的贷款利率下调，可能主要是5年期LPR下调以促进地产销售恢复。后续贷款利率的全面下调，可能仍需要MLF-LPR-贷款和存款利率的一致下调，以保持银行净息差的相对稳定。

而降息更大的必要性来自于支持宏观经济。中信FICC首席明明认为，存款利率下调为LPR报价下调提供空间，但是考虑到存款成本压降幅度和效果出现的时间，结合当前的宏观经济环境，后续MLF降息仍然有较大的可能性。下调MLF利率，可以促进增量贷款利率更快下行，同时释放更强的“稳增长”信号，从而为经济修复提供支持。

10个月来首次下调OMO利率，或打开MLF、LPR降息空间

公开市场（OMO）7天期逆回购操作利率，可视作央行短期的政策利率。上一次OMO利率下调，要追溯到2022年8月15日。当日，央行同步下调了作为中期政策利率的1年期中期借贷便利（MLF）利率和作为短期政策利率的7天期逆回购中标利率，幅度均为10个基点。

招联首席研究员董希淼认为，7天期逆回购利率下调，传递出政策利率有松动的迹象。如果6月15日中期借贷便利（MLF）中标利率继续下降，将有助于进一步降低银行资金成本。叠加2022年9月以来存款利率多轮下调、银行负债成本有所下降，本月贷款市场报价利率（LPR）有望结束连续9个月的“按兵不动”，或将下降5—10个基点。

华福固收首席分析师李清荷也认为，本次降息的时间点赶在6月15日MLF到期之前，预计后续很有可能会同步下调MLF和LPR利率，实现利率中枢整体下移

若MLF利率下调，债市或演绎利多出尽

对债市而言，刘郁认为，MLF利率下调未落地之前，债市风险不大。6月以来，流动性维持较为宽松状态，对债市形成保护，而大行-股份行下调存款利率，带动降息预期升温，使得期限利差得以压缩。在MLF利率下调落地之前，债市面临的风险相对可控，可能影响债市的因素主要是资金利率的季节性扰动、以及地方债发行快慢等，这些因素更多影响利率的节奏，而非利率趋势。

而一旦MLF利率下调，债市或因利多出尽开始调整。李清荷复盘了OMO利率、MLF利率调降对债市的影响。与此次背景相似的是去年8月的超预期降息，在7月超预期差的社融数据公布后，央行快速采取了降息操作，当天带动各期限利率全面大幅下行，10年期国债活跃券收益率一度突破年内低点2.675%，T2209高开后进一步快速冲高至102.15元，再创新高。然而，伴随年内最后一波利多行情出尽，多头陆续止盈，进入四季度后，叠加各项政策利空，债市空头逐步占据上风，债市开启向上调整行情。

兴业固收首席分析师黄伟平认为，本次降息后的主要关注点仍应落在后续实体融资需求能否出现实质性回升，未必是利多出尽。当前经济下行的核心原因在于资产负债利差的压缩，降息可以通过降低负债成本的方式拉开资产负债利差，在一定程度上有助于实体融资需求的回升。但要想扭转企业和居民部门的预期，仍需进一步的稳增长政策配合，如财政政策、产业政策、地产政策等。10bp的降息可能仍难以根本性扭转当前实体融资需求偏弱、企业和居民部门预期不强的现状，本次降息未必是利多出尽，后续货币政策进一步宽松仍然可期，利多出尽要看到实体融资需求的实质性回升。