钮文新：人民币汇率不能“超调”——中国需要厘清一些基本概念

有观点说：鉴于美元加息已近尾声，所以人民币不会再出现剧烈的贬值；又有观点说：不论是短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，不论是政府、机构还是个人，都要避免被预测结论误导；还有观点说：要稳定预期，坚决防范汇率超调风险……

明白上述观点在说什么吗？第一，“美国加息已近尾声”的意思是：美元指数因加息而走强的趋势已近尾声，所以人民币相对美元指数走高而贬值“也已近尾声”；第二，没人说得清美元和人民币之间怎样的汇率水平才是“均衡水平”；第三，人民币兑美元汇率确实存在“超调风险”。

说实话，我不能赞同这样的一些观点。

原因一：人民币的汇率之“锚”是什么？还是美元吗？如果是，那我们所执行的汇率制度是不是一种“另类盯住美元”的汇率制度？因此美元指数走高，人民币就一定贬值；美元指数走低，人民币汇率一定升值？这恐怕是个必须厘清的概念。

（一）美元指数是涨是跌，只能说明美元对欧元、日元、英镑等6种货币——“一揽子货币”的变动情况。问题是：这6种货币中没有人民币，所以美元指数变动只能代表美元和6种货币比价关系的变动情况，而不能代表美元和人民币之间的比价变动情况，那凭什么人民币要看美元指数的涨跌？

（二）美元指数中57.6%是欧元，所以欧元区的经济问题对美元指数影响很大，而绝非单纯取决于利率比较（利率平价）。比如，俄乌冲突、能源危机等因素对欧美汇率影响巨大，欧元区弱化推升美元指数走强，难道人民币应当因此而贬值？

原因二：既然“汇率测不准”，那该如何发现人民币汇率是否“超调”？该如何管理预期？如果“汇率测不准”，那如何才能知道“均衡水平”在哪儿？如何“实现人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定的目标”？显然这里存在矛盾。

我们当然知道金融市场中存在许多“模糊概念”，但“模糊”不等于“没谱儿”，更不等于可以“自相矛盾”，但很遗憾，新自由主义货币理论不仅带给世界“没谱儿”，而且存在大量“自相矛盾”。比如，均衡汇率问题。新自由主义货币理论认为“市场可以自动找到汇率均衡点”，但历史实证显示：汇率可以在任何点位上达成“供求均衡”，也可以在任何点位上出现“供求失衡”。而外汇市场从来都不是“自由市场”，汇率背后永远存在各种干预和操纵的势力。比如，亚洲金融危机、欧债危机时金融大亨的推波助澜。

正因如此，“均衡汇率”问题是个永远争论不休的问题，也是所谓“汇率测不准”的根源所在。既然如此，不能一面强调“汇率测不准”，一面又强调“实现合理均衡水平上的基本稳定”，这之间存在矛盾。怎么办？应当坚持“满意价格”原则，也就是让汇率最大限度地为符合中国经济特征，而这个特征应当是“不寻求均衡的相对稳定”。

解释如下：对实体经济为本的国家，汇率往往不在于高低，而在于稳定。“二战”之后为什么各国要构建“布雷顿森林体系”？因为，那时的世界还是实业资本为主体的世界，它需要一种汇率机制，带给各国汇率以“超级稳定”，带给实体经济以稳定的汇率预期和生产安排。这样的稳定，哪怕仅仅是一段时期也是有益的。所以早期，世界各国都在寻求固定汇率机制，哪怕是布雷顿森林体系解体之后，一些以实体经济为本的发展中国家依然热衷于固定汇率，包括小型经济体甚至采取“联系汇率制度”去寻求汇率稳定。

问题是：回归固定汇率制度很不现实。那该怎么办？放弃“均衡汇率理论”，承认市场根本找不到所谓“均衡汇率”。与此同时，通过“有效的管理去实现人民币汇率‘不寻求均衡的相对稳定’”。所以，非常赞同“有管理的浮动汇率制度”，而非自由浮动的汇率制度。

实际上，当今世界根本不存在完全自由的浮动汇率制度。美国不用说了，其货币霸权地位决定了它的放肆，但无论如何，汇率都是满足美国自身经济利益，以及收割其他国家的工具。从近段时间看，美元指数走高，已使日元跌至150附近，而这时传出的消息是：日本央行将采取“有力的干预手段”。

还有一个特别值得注意的问题。过去10多年以及未来很长一段时间，在美欧货币角力明松暗紧的背景下，美联储货币政策势必长期大开大合。比如，加息尚未结束，华尔街已经开始议论美联储最早的降息时间点，而较为公认的时点，不过是2024年晚些时候而已。所以未来，美元指数大起大落恐怕是常态。如果此时此刻，把人民币波动绑定在美元指数，结果是否导致人民币大起大落？

这是非常关键的问题，它提出人民币汇率该如何“锚定”的问题。或许，这才是人民币汇率机制改革必须认真考量的重要事项。我们不是“参考一揽子货币”吗？那把这个“一揽子货币”当成人民币之“锚”是否合适？其实，现在一谈人民币汇率说的就是人民币兑美元汇率，这说明这个“一揽子货币”之“锚”根本没有发挥作用，如果这是因为美元地位决定的，是不是应当考虑为人民币汇率“换锚”？

其实，现在为人民币换锚的呼吁很多。比如，以GPD为锚的呼声早就有；现在又有了“以数据为锚，迎接中国数字经济时代”的呼声；还有了“以电力为锚，迎合实体经济为本的中国经济特色”的呼声，等等。总而言之，越来越多的研究认为，人民币以他国货币为锚，这是人民币大起大落的根源，并不适宜中国经济特色。

（文章来源：经济网）