江头未是风波恶

有人说，即便毛利率低了一些，只要持续能够赚钱，亦不失为一桩好买卖。

以微薄的毛利率作为护城河，平日里不显山露水，倒也能构筑起一道难以逾越的屏障，让企业在激烈的市场竞争中觅得生存之道。

基于商业洞察定义什么叫微薄，通常而言，约莫10%往往被视为底线，再低则意味着企业的创新和扩张能力将受到极大限制。

然而，一位勇闯江西的温州老乡徐上金，他与他创立的江南新材携带着4.16%、2.91%、3.40%和4.51%的综合毛利率，正“毫无下限”地尝试冲击主板。不得不说，离谱的数字就像小刀刺屁股，让上池君开了眼。

11月15日，江南新材将直面上市委即挑剔又公正的审视目光，此时不妨提前叩问：汝，何德何能？

初见之下，便是决定创新能力可偏偏又惨不忍睹的研发。自2021年至2024年上半年，江南新材的研发费用率录得0.31%、0.35%、0.38%和0.37%，与之对应的是年度研发费用投入只有少得可怜的两千来万，三年半漫长时光里，积攒的也不过区区八千余万。

单薄而寒酸的研发投入，江南新材仿佛一位误入盛宴的乞丐，与繁花似锦的同行之间显得格格不入。自个也知晓太过拉胯，却仍旧不痛不痒选择抛出：“公司的主要客户均为合作年限较久的稳定客户，对于公司已成熟的产品具有稳定的需求，公司研发费用不高。”

哥们儿，您这小日子太滋润啦！但请别搞得别人好像都没有稳定的客户和稳定的产品一样。

剥离可比公司中新三板的承安集团，诸如中一科技与德福科技，动辄掷出亿元之巨的研发投入，其研发费用率更是傲视群雄，铜冠铜箔虽稍显逊色，也有近2%点缀门面。

若依江南新材之言，这几家同业巨头岂不纯属人傻钱多，不败光的话心中难免焦躁难安。

目测从研发寻找答案，已然不切实际。且看营收，哎呦喂，不得了了！报告期内，江南新材营业收入分别为62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元和41.07亿元。

这么这么低的研发，那么那么高的营收，上池君心生疑窦：唯你江南新材，配得起独享这份安宁？

原来，江南新材从事铜基新材料的生产与销售，核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别，主要应用于PCB镀铜制程。

同时，江南新材采用的定价策略是“铜价+加工费”模式，简而言之其内核仅仅只是铜材搬运工，相对固定的加工费即是利润之差。

这情景，恍若上池君于龙泉市街巷间偶遇的那家打铁铺，二者并无二致，都是拿汗水换取辛苦费，也解释了毛利率处低位徘徊的缘由。

江头未是风波恶，徐上进在江西耕耘数十载，总算抓住了难得一遇的良机，应该感谢国内PCB产业之蓬勃发展。

实控人一家若能安心埋头苦干，虽不至瞬息飞黄腾达，富足安逸的生活却是唾手可得。话锋一转，若妄图跻身主板，瞬间扑面而来一股“腐朽”气息，令人不禁掩鼻。

试想，一家既无技术之光闪耀，又无未来蓝图可绘的企业真的成功上市，对投资者而言将是何等的悲凉？

到了时候，除了加剧内卷、伤害经济之外，着实难以捕捉到任何一抹振奋人心的积极曙光。

别有人间行路难

江上的风浪不算险恶，人世间的道路才叫凶险。脚踏实地未尝不是一种稳健的智慧，资本市场也不是包治百病的灵丹妙药，江南新材必须清晰认识到这一点。

那些早于它上市的业界同仁，至少在波光粼粼的表象之下，并未迎来惊世骇俗的变革风暴。论及业绩，平平无奇；谈及股价，一言难尽。

如上图勾勒，过往的两年半，各家企业营业收入波澜不惊，基本维持在既定的水平线上。最引人注目的，反而是主营业务毛利率的急剧滑坡，其中铜冠铜箔的表现尤为刺眼，从10.38%坍塌至0.28%，似乎应验了我们先前所说的“内卷加剧”态势。

潮起潮落，唯有一抹微笑悄悄攀上PCB厂家的嘴角，供应商毛利率的大幅缩水，无疑是不言而喻的利好信号。

而在铜箔领域风光一时的超华科技，遭遇面值退无奈黯然陨落。数月前，因公司股票收盘价连续20个交易日低于1元，*ST超华被深交所终止上市交易，公司股票将不进入退市整理期。

徐上金与江南新材，想必早已洞悉其中玄妙，倘若仍旧一味沉溺于那上市的美梦不愿醒来，口中的做大做强恐怕会化作泡影。相比之下，赤裸裸的圈钱企图，却怎么也无法遮掩。

审视资产负债率，分别为48.21%、43.60%、49.79%，总体呈现向上态势。至2024年，赫然定格在沉重的58.31%，与铜冠铜箔和中一科技形成鲜明落差。

现金流量净额方面，持续净流出1.25亿元、3.07亿元、5.70亿元和2.45亿元，宣告着企业资金的日渐枯竭。

随之而来的是财务操作上的一些微妙扭曲。2019年，徐上金向朋友借款500万元并拆借给公司用于日常经营，并多次向亲戚朋友借款购买大额存单用于为公司提供质押。

一排排数据，毫不留情地映照出企业当下的经营实况，回过头再看江南新材现金分红一栏空空如也，是因为不想分吗？更大概率怕是心有余而力不足。

而在此番精心筹谋的募投项目中，重头戏是1.79亿元投向年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目，以及1.1亿元用于补充流动资金。让我们共同探讨两个引人深思的问题：①中国是否真正缺铜粉？②江南新材的业绩增长能否持续？

《鹧鸪天·送人》

唱彻《阳关》泪未干，功名余事且加餐。

浮天水送无穷树，带雨云埋一半山。

今古恨，几千般，只应离合是悲欢？

江头未是风波恶，别有人间行路难！