股债跷跷板效应再现

3月中下旬以来，美国硅谷银行以及瑞士信贷风险事件对全球金融市场的冲击暂时趋缓，以美联储为首的海外央行紧缩预期降温，在国内经济稳步向好且稳增长政策继续发力背景下，海内外风险偏好明显提升，债市逐渐承压，权益市场走强，股债跷跷板效应显现。后期看，国内经济复苏方向确认，市场已充分定价经济弱复苏，央行超预期降准以及消费基础设施REITs政策出台，都传递出积极稳增长信号，宽信用预期再度升温，经济基本面持续改善带来的修复行情依然可期，股债跷跷板效应可能延续。

美联储紧缩周期近尾声，海外风险偏好提升。美联储3月加息25个基点，基本符合市场预期，也与美联储官员前期的引导，以及CME利率期货市场的预期相符。为配合新的联邦基金利率区间，美联储同时上调了其他政策利率。缩表方面，美联储维持已实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券、MBS。美联储3月议息会议释放了一些重要信息：一是加息即将结束，缩表继续执行。二是关注银行业风险，以及信贷条件收紧对经济活动的影响。硅谷银行风险事件发生前，美国银行借贷意愿已出现明显下滑，工商业及消费贷款增速均有下行迹象。三是仍判断通胀过高、劳动力市场紧张，坚定2％长期通胀目标。四是面对记者“今年是否会降息”的提问，鲍威尔的回答是“与会者认为今年不会降息”，“年内不降息”的态度明显没有之前坚定，因此市场对于其后续降息的预期有所升温。预计随着支撑美国通胀的房租分项走弱以及失业率可能进入上升期，美国通胀下行速度或加快，未来一段时间，降息的交易逻辑有可能主导海外市场。

3月下旬以来，美联储和欧洲、英国、加拿大、日本、瑞士央行宣布采取协调行动，通过美元流动性互换额度增加流动性供应。此外，瑞银收购瑞信并同意承担相应损失，瑞士央行将向合并后的银行提供1000亿瑞郎的流动性援助。而且上周美国财长耶伦两次讲话观点发生转变，周三说监管机构不打算提供“一揽子”存款保险来稳定美国银行体系，周四晚间改口称准备在必要时采取额外的存款行动，采取强有力措施，以确保银行存款安全，可能再次使用重要的防风险蔓延工具。由此看，短期海外银行风险事件继续发酵的可能性不大。受此影响，海外风险偏好回升。

资金面大概率维持平稳，短期进一步宽松无望。3月以来，央行出手平抑资金面波动，MLF超额续作以及超预期降准指向维护资金面平稳。今年以来，资金利率围绕政策利率波动，与央行2022年四季度货币政策执行报告的表述一致。从央行的操作看，近期表现出“资金面偏紧——央行增加逆回购投放”“资金面偏松——央行净回笼”的特征，“削峰填谷”引导资金利率围绕政策利率波动。此外，2—3月MLF超额续作、3月超预期降准均指向央行意在维护良好的货币环境，为进一步推进宽信用提供基础，打好“宏观政策组合拳”，短期资金利率中枢大概率在政策利率附近波动，资金利率中枢大幅上行或下行的概率都不大。信贷资金、财政资金投放节奏以及市场加杠杆行为等有可能阶段性影响资金面，但大概率不会导致资金利率中枢系统性上行，预计短期紧货币的担忧以及进一步宽货币利好都不会出现。

经济稳步修复下，工业企业利润增速有望触底回升，利润分配格局也将改善。1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比下降22.9％，去年全年为-4.0％。按量、价、利润率拆分来看，量的回暖未形成有力支撑，价格和利润率是主要拖累。随着企业复工复产稳步推进，1—2月工业增加值同比增长2.4％，而1—2月PPI同比下滑1.1％，在量的回升不足以弥补价格下跌的情况下，营业收入同比下降1.3％，降幅较去年12月扩大1个百分点。值得注意的是，制造业利润总额同比下滑了32.6％。一方面，需求偏弱、价格下跌导致部分制造业行业利润大幅下滑；另一方面，部分制造业行业产量虽有所增加，但价格下跌主导了利润的下降。整体看，工业企业利润增速进一步下行说明年初以来的经济修复仍不稳固、不均衡。利润是企业生存之基础，也是居民收入的重要来源，位于负区间的利润增速一定程度上也解释了今年制造业投资增速下降、社零反弹力度不大且存在分化、经济修复的同时失业率却有所上升的现象。

后期看，工业企业利润增速有望触底回升，利润分配格局也有望改善。一是随着经济逐渐修复，内需修复虽偏缓但仍在持续回暖，量的支撑会逐步增强。二是需求的好转加上基数效应逐月消退，PPI有望上行，助力企业利润改善。三是2023年将进一步完善减税降费措施，中小微企业成本费用压力不断减轻。（作者单位：新湖期货）

本文源自期货日报