SaaS公司盈利前通常要亏十多年？聚水潭第三次冲击港股IPO：报告期内合计净亏损13亿元

近日，电商SaaS（软件即服务）产品提供商聚水潭集团股份有限公司（以下简称聚水潭）第三次向港交所递交申请文件，继续冲击IPO。

电商SaaS产品与电商行业景气度息息相关。2021年—2023年及2024年上半年（简称报告期），公司收入持续增长，尤其是2023年及2024年上半年收入增幅较高，远高于其他3家SaaS领域上市公司。

不过《每日经济新闻》注意到，聚水潭的收入增长并未让公司扭亏为盈。报告期内，由于销售、研发等开支较大，聚水潭分别录得净亏损（下表中年内亏损额）2.54亿元、5.07亿元、4.90亿元及6033.9万元，最近三年一期合计净亏损13.11亿元。

图片来源：公司招股书截图

近年部分股东已转让股份

聚水潭通过上海聚水潭网络科技有限公司（以下简称上海聚水潭）开展主要业务运营。2014年，公司创始人骆海东与贺兴建等人设立了上海聚水潭，从设立第二年开始至2020年，上海聚水潭先后进行了7轮融资。公司投后估值由2015年天使轮的0.83亿元增加到2020年C轮后的60亿元，估值增长超过70倍。

图片来源：公司招股书截图

在2020年的C轮融资中，中金共赢基金入股并持有公司2.47%股权，该基金的普通合伙人中金资本运营有限公司是中金公司（SH601995）的全资子公司，而中金公司的全资孙公司中国国际金融香港证券有限公司是聚水潭此次IPO的联席保荐人之一。不过聚水潭表示，联席保荐人均符合上市规则规定的适用于保荐人的独立标准。

自2020年进行C轮融资后，至今聚水潭未再进行新的股权融资，聚水潭称其拥有充足的营运资金和稳健的营运现金流量。

记者注意到，聚水潭已有部分股东在近年转让了股份，包括在公司担任重要职务的贺兴建。2021年6月，贺兴建与Blue Lake Capital Opportunity FundI,L.P.（以下简称Blue Lake）达成协议，Blue Lake提供7665万元人民币等值美元的可转换贷款，该笔贷款可自动转换为贺兴建间接持有的部分上海聚水潭注册资本，于2021年7月悉数结清。2023年6月，该笔贷款进行置换，贺兴建间接全资拥有的Popogo Limited将重组后的聚水潭24364股转让给Blue Lake。

2021年6月，北京微光股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称北京微光）与GGV VIII INVESTMENTS PTE. LTD（以下简称GGV）订立订金协议，同意以1600万美元向GGV转让上海聚水潭部分股权。2024年2月，北京微光将76287股天使轮优先股转让给GGV。

此外，根据2023年9月的股份转让表格，Ameba Bamboo Limited同意向Seashine Capital Limited转让76288股天使轮优先股，价格为1600万美元，已于2023年9月悉数结清。

报告期内合计净亏损13.11亿元

聚水潭主要提供SaaS产品和服务，主要业务包括电商SaaS ERP（企业资源计划）产品及其他电商运营SaaS产品。作为核心SaaS产品的聚水潭ERP，服务于商家跨电商平台处理电商订单相关的核心需求。

图片来源：公司招股书截图

2021年—2023年及2024年上半年，聚水潭分别实现收入4.33亿元、5.23亿元、6.97亿元和4.21亿元，呈现持续增长趋势。电商SaaS ERP产品收入占比分别为86.2%、87.4%、86.1%和84.8%。公司表示，收入增长主要归功于公司扩大及留住客户规模。报告期内，公司SaaS客户的总数分别为3.31万名、4.57万名、6.22万名及6.61万名。

不过聚水潭仍处于持续亏损阶段，最近三年一期合计净亏损13.11亿元。聚水潭表示，2021年及2022年时，随着业务增长，公司的销售成本及经营开支有所增加。而受益于规模经济带来的毛利率提高，以及销售、营销、研发开支占收入的比例下降，2023年的亏损率有所下降。

报告期内，公司分别产生销售及营销开支2.35亿元、3.14亿元、3.44亿元和1.71亿元，占同期收入的比重分别为54.3%、60.1%、49.3%和40.5%，即超过四成收入用于销售及营销。

另一方面，为满足电商行业参与者的独特需求、量身定制产品，聚水潭投入大量资源开展研发工作，报告期内研发开支分别为1.92亿元、2.34亿元、2.34亿元和1.12亿元，约占同期收入的44.3%、44.8%、33.6%和26.6%。

按照申请文件所述，SaaS产品一般需要对产品开发、客户获取及留存进行大量初始投资，以提升市场接受度，SaaS服务提供商实现收支平衡需要较长时间。根据灼识咨询的资料，全球SaaS公司于盈利之前通常会保持约15年的亏损状态。而聚水潭业务起步于2014年，按照该预测，盈利尚需时日。

记者注意到，2023年及2024年上半年，聚水潭的收入同比增幅分别为33.3%、34.9%，相比2022年增幅明显扩大。目前，SaaS领域已有光云科技（SH688365）、微盟集团（HK02013）、有赞（HK08083）等上市公司，而3家上市公司2024年上半年收入同比下降或同比增幅较低，其中光云科技、有赞在2023年也出现收入同比下滑。

2023年、2024年上半年，光云科技营业收入分别为4.76亿元、2.35亿元，同比变动幅度分别为-3.74%、0.57%。同期，微盟集团收入分别为22.28亿元、8.67亿元，同比变动幅度分别为21.14%、-28.29%。有赞的同期收入分别为14.48亿元、6.86亿元，同比变动幅度分别为-3.25%、-5.24%

光云科技在2024年半年报内表示，在电商流量红利不断压缩的情况下，电商行业面临一定的增长压力，使得公司所处行业竞争愈发激烈。

在此背景下，聚水潭的大幅增长能否持续？对于申请上市相关事宜，11月15日、19日，《每日经济新闻》记者通过上海聚水潭工商注册电话及天眼查披露的邮箱、公司官网显示的邮箱进行联系并发送了采访邮件，接线人员表示后续会有人联系，但截至记者20日午间发稿，电话及邮件未获得回复。